2024-06-17 13:36:10

去年九月底，老牌券商国泰君安对百纳千成（300291.SZ）充满期待，于是在研究报告中写到，“项目储备丰富，各项业务渐入佳境”。半年过后，外界陡然发现，分析师眼中的“项目储备丰富”更像四处撒网布局下的无所适从，而“各项业务渐入佳境”不仅被一个接一个事件证伪，甚至令人感受到败局边缘的寒冷。

同时浮出水面的还有一个泄气的现实：顶着“美的太子”光环的盈峰系入主多年烧尽数十亿之后，如今的百纳千成依然在方向摇摆、业务整合不利、主业坍塌、团队经验欠佳等问题炼就的泥潭中挣扎，与文娱市场强势复苏，多元业务遍地开花的红火局面形成明显反差。从华录百纳时代就叫嚷的转型，直到现在已成尬局，这一切是怎么形成的，值得追问。

转型6年，股价业绩原地打转

“暑期档”临近，6月13日，百纳千成参投出品的电影《云边有个小卖部》开启预售，目前在猫眼“近期想看榜”中排名第一，上映首日排片占比55.6%，占据绝对优势。就在不久前，公司出品的另一部电影还是截然不同的局面。

“五一档”《没有一顿火锅解决不了的事》首日排片率仅8%，由于口碑、票房扑街临时撤档，引发一轮热议，言辞犀利的观众甚至将主出品方百纳千成扒出吐槽。

不是重磅项目，票房得失本无碍大局，但该影片是公司近两年上映的首部主控电影，算是公司主控类型片在电影市场的首次试水，开局不利，对于这家转型十年业绩仍原地打转的老牌剧集公司而言，尤显意味深长。

百纳千成原名华录百纳，基底是一家成立于2002年的电视剧制作公司，早年靠着优秀历史剧诸如《汉武大帝》奠定行业地位，此后又凭借《媳妇的美好时代》《双面胶》等多部爆款家庭剧不断打响品牌。

随着视频网站的强势崛起，受众迁移，下游以电视台为主的传统渠道也遭遇巨大冲击，华录百纳站在十字路口。上市第二年（2013年），公司即面临增长瓶颈，转型迫在眉睫。

2014年，华录百纳以6倍溢价（25亿元）收购广东百合蓝色火焰文化传媒股份有限公司（以下简称“蓝色火焰”），进军综艺制作领域，最终形成营销、综艺、影视、体育四轮驱动的业务版图。并购拉动业绩暴涨，股价也水涨船高，2015年6月，公司市值一度高达387亿元。

但好景不长，盈利支柱蓝色火焰未能摆脱承诺期一过业绩就变脸的命运。2017年，公司又瞄向风口中的喜剧综艺，筹划收购欢乐传媒，最终以失败告终。

综艺梦碎，给了华录百纳最后一击，2018年，华录百纳混改，美的创始人何享健与儿子何剑锋18亿元联手拿下控制权，实控人变为何剑锋。

易主后，华录百纳转型步履不停，在砍掉综艺、体育业务后，公司发力电影、动漫、新消费、短剧、直播、真人互动影视游戏、图书版权营销、文旅……集齐时下风口，只是，即便有“创新型IP全产业链运营商”这个大坐标统领，依然掩盖不了主业坍塌，股价、业绩仍在原地打转的尴尬局面，目前公司市值约42亿元。

来源：Wind

而掌舵者何剑锋也被深度套牢，近六年来，何剑锋及其背后盈峰系通过收购股权、增持、包揽定增合计耗资超20亿元，当前持股市值约13亿元，粗略计算，已浮亏超7亿元。

底子薄弱，内忧外患

盈峰系由何剑锋掌舵，依靠美的家电生态庇护起家，而后仰赖何享健的资本后盾成长为独立于美的的资本帝国。旗下主要资产包括盈峰环境（000967.SZ）、顾家家居（603816.SH）、百纳千成三家上市公司，同时是公募巨头易方达基金的并列第一大股东。百纳千成是盈峰系文娱板块最重要的载体。

雄厚的资金实力，承袭美的的竞争基因，盈峰系的入主曾被外界看好。预期落空，虽不乏底子薄弱、行业剧变等客观因素，但方向摇摆、业务整合不利、团队经验欠佳亦是推手。

2018年盈峰系入主时，影视业务是华录百纳最拿得出手的板块，不过，连续5年重心转移，电视剧老本行已有所荒废。

一向优质剧频出的华录百纳，在2014年-2018年，不仅缺乏影响力较大的IP作品，且口碑也下滑一个档次。据钛媒体APP不完全统计，期间公司出品的电视剧豆瓣平均评分只有5.8分，而在转型前五年，平均评分为7分。

此外，公司影视业务年轻化、网络化转型也不顺利，2017年，华录百纳转型标杆剧目《深夜食堂》遭遇滑铁卢，豆瓣评分仅2.9，一度引发观众群嘲，公司品牌形象因此受损。

从外部环境看，2018年，盈峰系入主时，影视行业正处于转折关口，伴随着税收、内容监管收紧，热钱加速撤离，市场经历深度调整。此后接连三年疫情，行业继续探底。经营难度再加一码。

从内部看，盈峰系入主后，华录百纳高管层几乎换成清一色的美的老人，不能否认，制造业“班底”由于更熟悉消费领域和用户，在捕捉新风口上展现出敏锐度，近年公司踩准国漫、新消费、直播、真人互动影视游戏等领域的爆发节点。

但由于业务频繁调整、项目释出缓慢，这些最终对公司业绩影响有限。2023年，在影视业强势复苏背景下，百纳千成由盈转亏，这是上市以来第二次亏损。

对于这样的表现，有投资者丝毫不客气，在2023年业绩说明会上，将问题矛头直指管理层“你们应当换血，引进优秀的管理层来重塑公司”。

来源：互动易

钛媒体APP留意到，2023年，百纳千成高管层首次引入影视领域专业人才，重金挖来行业老兵张苗和易常春担任公司副总经理，其中张苗有着“百亿制片人”之称，曾作为制片人参与《你好，李焕英》《流浪地球》等多部爆款电影，2023年其薪酬高达184万元，在董监高中位列第一。

此外，为招聘首席内容官，百纳千成目前开出了“200万/年+长期股权激励”的优厚待遇，可见求才心切。

多元化失意

2023年，A股剧集上市公司盈利集体下滑，没有第二增长曲线傍身，百纳千成成为其中由盈转亏的少数。

在行业回归理性、内容提质背景下，下游渠道降本增效诉求增强，爆款频出的新锐影视公司快速崛起，传统剧集公司面临的不确定性越来越高，拓宽变现渠道成为共同的选择。

然而，主业不够强劲，多元化发展尚无起色，剧集业务仍是公司业绩生命线，一旦有风吹草动，就会业绩震荡。

2023年，公司归母净利润暴跌995%，究其原因，公司两大核心主业：剧集业务、电影业务，产品释出稀少，只能靠营销业务扛起半边天。

来源：百纳千成2023年年报

在影视领域，百纳千成的战略方向是精品化、类型化、头部化，契合长视频平台的内容布局，然而，剧集业务依然向上艰难，2023年，公司剧集营收下滑至1.25亿元，同比减少47%，占营业收入比重从51%降至29%。与此同时，盈利空间进一步压缩，2020-2023年，公司剧集产品毛利率分别为38%、26%、19%、-30%、

电影业务境况也不理想，近两年公司上映电影以参投作品为主，营收在4000万元附近徘徊，占总营收比重10%，尚难扛起大任。

但由于项目储备丰富，百纳千成被券商持续看好。眼下的考验是，精品内容才是业绩突围的关键。公司剧集产品连续两年缺乏主投项目。其重磅剧集《火星孤儿》《上有老下有小》自2021年开始筹备，目前尚未播出，后期表现仍有待观察。

院线电影方面，自《雄狮少年》后，公司两大电影厂牌“北京精彩”和“东方美之”主控电影释出较少，市场地位尚未稳固。

今年“五一档”虽然同时上映两部主控电影，但票房不佳，其中《没有一顿火锅解决不了的事》制片发行方大概可获得分账收入约2100万元，恐难回本。两部电影开局失利，为百纳千成今年扭亏预期笼上一层阴云。

IP全产业链梦遥遥无期

2022年，百纳千成将其主业定位提炼为“创新型IP全产业链运营商”，自盈峰系入主以来，公司就明确该方向。IP全产业链商业模式早已经迪士尼等电影巨头验证成功，但这条路并不好走。

一位熟悉百纳千成的业内人士向钛媒体APP表示，“电影行业的商业模式决定着，可回收资本的渠道基本只有票房，而票房具有极大的不可控性和高风险性，所以，资本进入这个行业，首先要了解这种风险。对于像盈峰系这种圈外资本来说，IP全产业链的商业模式是客观的，是有想象空间的。但转型成为一家以运营IP为主的公司需要漫长的时间。”

该业内人士进一步分析称，对于百纳千成而言，突破点在于要去做有长期运营价值的IP，为内容产品规划好一条商业路径。“但目前公司没有真正值得长期运营的IP，所以，对于该公司的观察，还要基于未来公司重点运营的IP产品能够发展到什么程度”该人士说道。

钛媒体APP留意到，目前百纳千成的IP运营主要围绕《雄狮少年》展开，已试水运营电影角色“阿娟”和“咸鱼强”。其中，咸鱼强的主运营平台是快手，粉丝46.3万元，不过，2023年10月之后，该账号就不曾更新。

此外，公司还通过角色“阿娟”衍生短剧、音乐剧。公司联合抖音出品真人版超级中短剧《超越吧！阿娟》，今年2月上线，目前总播数1.1亿次。而《雄狮少年》同名音乐剧粤语版也在今年上演。

IP运营初步试水，在公司整体业绩中尚没有存在感。2023年，百纳千成营业收入4.3亿元，同比减少7.9%；归母净利润-1.86亿元，连续三年下降。今年一季度，公司扣非后归母净利润仍亏损757万元。

2024年是百纳千成项目释出大年，能否扭亏，依然要看公司今年能否拿出过硬的作品，这也关系到公司能否获得更多值得深入挖掘的IP。（本文首发于钛媒体APP，作者｜张孙明烁，编辑｜刘敏