2024-06-17 20:49:16

2023年以来，包括煤炭、贵金属、有色金属与石油石化在内的上游资源品价格走强，带动了相关上市公司股票的表现，使之相对于其他版块跑出了明显的超额收益。目前，市场多空双方的分歧主要集中在美联储降息节点以及需求端改善程度上。

尽管对未来走势有着巨大的分歧，但一个不容忽视的事实是：本轮资源股超额行情已历时三年有余；同时，截止到2024年一季度末，全市场主动偏股公募基金对资源品的配比已经到达了12.4%，为近十年时间里97.7%分位的水平。

在当下上游资源品价格冲高回落，美联储降息节点不断推后的趋势下，富国基金管理有限公司（下称“富国基金”）开始发售一款资源主题产品，再次验证了这个行业颠扑不破的商业逻辑：什么涨得多就卖什么，什么卖得好就推什么。

资源品价格冲高回落

2024年7月8日，富国资源精选混合发起式（021642）即将开始认购。天天基金网数据显示，这是一支偏股混合型基金，设定的业绩比较基准为“中证内地资源主题指数收益率*70%+恒生综合行业指数-能源业收益率（使用估值汇率折算）*5%+恒生综合行业指数-原材料业收益率（使用估值汇率折算）*5%+中债综合全价指数收益率*20%”，其拟任基金经理为曹文俊。从基金设定的业绩比较基准来看，这是一支投向排除了能源金属（钴、锂）后上游资源品的主题基金。

这一点在富国基金自己的宣发材料中也有所体现。2024年6月6日，富国基金微信公众号发布了一篇名为《把握上游资源品“黄金机遇”，金银铜铝一基精选，富国资源精选即将发行》的文章。该文提及，基金将“重点关注铜、白银、黄金、电解铝”等有色金属方向，“通过精选资源主题的优质上市公司，捕捉上游资源品供需紧平衡背景下景气向上、价格上行、出海等投资机遇”。

2023年以来，包括黄金、白银、铜、铝等在内的海外定价商品价格一路走高。WIND数据显示，截止到2024年6月15日，沪金（SHFE黄金）价格相较于2023年初录得32.38%的涨幅；沪银（SHFE白银）价格相较于2023年初录得42.19%的涨幅；伦敦铜（LME铜）价格相较于2023年10月底低点录得24.4%的涨幅；伦敦铝（LME铝）相较于2023年12月中旬低点录得19.63%的涨幅。

受益于商品价格上涨，今年年初以来，相关上市公司的股票也表现强势。Choice终端显示，自2024年1月1日到2024年6月15日，沪深300指数（000300.SH）录得涨幅3.22%；与之形成对照，有色金属（801050）录得涨幅5.2%；中证内地资源主题指数（000944.CSI）录得涨幅15.19%；黄金股ETF（517520.SH）录得涨幅21.83%。可以说，有色金属板块相对于市场平均水平跑出了明显的超额收益。

海外定价商品价格走高，主要有几个逻辑支撑。市场分析认为，本轮大宗商品上涨初期主要交易美联储降息预期。具体到品种来说，黄金上涨，源自美国政府过度使用美元和美债工具，加速美元贬值，随之而来的“去美元化”趋势，叠加地缘政治冲突，导致各国央行持续买入黄金避险。有色金属以铜来说，其价格既受供需关系影响，又受到了金融属性影响。供需关系方面，铜的供给受资本开支增速放缓、投资环境恶化等因素影响，限制较多，同时铜库存进入历史低位，而需求端则增长相对平稳，新能源需求占主导地位。金融属性方面，由于有色金属以美元计价，随着美联储加息周期终结，美元将进入弱势通道，从而推动有色价格向上。

不过，也有业内人士看空商品价格后市表现，其核心论点是过度交易美联储降息预期与需求不足。国信期货在其发布的研究报告中指出，“本轮战略金属引领的大宗资源品整体反弹，背后归因于国内外宏观经济环境、地缘政治环境及资本豪赌关键资源品等利好题材叠加共振推动，其中全球宏观和地缘割裂的叙事整体压倒我国中下游供需疲软的悲观现实”。其同时表示，“展望后市，5月-6月作为我国大宗消费旺季转弱的敏感时点，面对原料涨价潮下游及终端需求明显微弱。当前上游资源品金银铜铝等大宗资源品集体上涨已逐步无视基本面利好，更多热炒赖全球宏观政策转向宽松、地缘经贸割裂加大及资本抱团热炒供需错配等因素”。

资源基金梦回2011

事实上，除黄金外，其他有色金属的价格近期均出现了明显回调。WIND数据显示，截止到2024年6月15日，沪银（SHFE白银）价格于2024年5月21日触及近期高点8733元/千克后回调至7788元/千克，降幅10.82%；伦敦铜（LME铜）价格于5月20日触及近期高点11104.5美元/吨后回调至9772.5美元/吨，降幅12%；伦敦铝（LME铝）价格于5月29日触及近期高点2799美元/吨后回调至2523美元/吨，降幅近10%。此外，锌、镍等有色金属价格均出现了不同程度的回调。

影响商品价格走势因素众多，要进行预测极为困难；但从公募基金持仓的角度来看，资源品股票行情至少已行至中途。国海证券认为，本轮资源股崛起的大背景是核心资产的替代效应；2024年3月以来资源股进入主升浪，铜金油相关的海外定价资源股表现尤其突出，这是高股息的扩散；而截止到2024年4月，本轮资源股的超额行情已历经近三年半，无论从行情高度和持续性看，本轮行情均超过上一轮商品上行周期。招商证券则指出，2024年一季度，全市场主动偏股公募基金加大了对资源品板块的配置，使其配比达到了12.4%，较上季度提升2.11%，为近十年97.7%分位。

事实上，由于资源股的强势表现以及公募基金持续加仓，部分名称中带有“资源”字样的公募基金在过去3年里录得优异的业绩与排名，使得这一主题深入人心，备受销售渠道与市场追捧。Choice终端显示，截止到2024年6月15日，鹏华中证A股资源产业指数型证券投资基金(LOF)与国投瑞银中证上游资源产业指数证券投资基金(LOF)两支资源主题指数型基金近3年均录得20%以上的收益。同时，前海开源沪港深核心资源混合、民生加银中证内地资源指数、华宝资源优选混合、嘉实资源精选股票、金鹰核心资源混合、创金合信资源主题精选股票以及易方达资源行业混合等也录得了不错的收益。

对于公募基金而言，追“风口”，高位发行主题基金，一直以来都是一种固定的商业模式。业内人士指，基金公司通常利用上一年涨幅较大，市场关注度较高的行业发行主题基金，以大量吸引资金申购。回顾过往，2010年也曾是资源股大牛市——自当年7月5日到11月8日，短短四个月时间里，中证内地资源指数暴涨79.6%，同期沪深300指数涨幅仅40%。2011年开始，部分基金公司利用资源股牛市行情密集发行相关主题基金。然而，2013年以后，市场风格转向科技成长，这些高位发行的资源主题基金在录得大幅亏损后规模不断下降；使得在之后很长一段时间里，投资者都闻“有色”而“色变”。

对于上述问题，笔者曾以投资人身份致电富国基金。该公司客服表示，一切以公开披露信息为准。(作者|陈齐乐)