2024-07-05 20:36:23

经济观察网 记者 陈姗 今年上半年，受国内外宏观经济影响，大宗商品整体涨多跌少。Wind商品指数上半年上涨8.15%，国内上市期货品种中，上涨品种数量占比超过60%。7月4日，中信期货研究所副所长曾宁在中信期货2024年中期策略会上分析称：“今年上半年，大宗商品走势加速分化，表现为‘有色强、黑色弱’；下半年在新旧动能转换之下，新能源、半导体、电力等相关行业将持续驱动对铜、铝、锡、白银等相关金属的需求，有望出现结构性上涨行情。”

曾宁表示，今年以来，有色品种与黑色品种收益率出现明显分化。受供给收缩与新能源需求提升影响，有色金属走势强劲；房地产市场疲软拖累煤焦钢矿品种弱势下跌。“这种分化趋势从2021年下半年开始出现，其本质是经济新旧动能的变化，即旧经济在落幕，新经济在崛起。”曾宁说。

会上，曾宁以房地产、新能源、半导体产业等为观察视角，分享了他对于大宗商品市场的整体看法。

“从去年开始，很多人认为大宗商品市场可能已经摆脱了地产的影响，但实际上还没有。”曾宁认为，受到人口结构、城镇化、居民杠杆率等多方面因素，房地产的周期回摆仍然在持续，地产对大宗商品需求的拖累仍在继续。

他分析称，首先，当前的刺激政策对二手房产生一定效果，但新房市场目前提振有限，成交面积同比仍然为负；其次，房地产库存超过2015年峰值水平，政府收储预计提振4%-6%的销售面积，尚难以扭转市场格局；同时，地产企业预计继续以去杠杆为主，新开工仍然受抑制；此外，新开工领先施工面积约4年，随着新开工面积的持续下降，存量施工面积将继续下行，拖累相关商品需求。

曾宁认为，房地产刺激政策频出，下半年地产可能会有所好转，但修复力度有待观察。地产的疲弱也使得基建增速受到拖累，整体来看旧经济中的地产基建后续预期偏保守，黑色金属产业链需求面临瓶颈。

从能源板块来看，曾宁认为，当前市场面临着新能源替代旧能源的故事。他举例称，今年较为明显的现象是原油市场相对比较弱势，其中一个影响因素就是新能源。“全球新能源汽车渗透率快速提高，对旧能源开始产生明显替代。从国内来看，新能源汽车的市场渗透率已超过50%。”再如，随着新能源发电量占比的提升，动力煤需求受到挤压，成为动力煤供需保持宽松状态的因素之一。

在曾宁看来，当前，与旧经济、旧能源相关的大宗商品的需求可能都处于偏瓶颈期。当需求方面缺乏持续向上的驱动，如果供给也没有出现明显收缩，那么相关大宗商品较难出现趋势性行情。

反观之，新经济中的新能源行业快速发展，AI投入爆发式增长，半导体行业周期复苏，传统需求中的全球电网面临升级，均带动铜、铝、锡、白银等金属的需求。而铜等有色品种供应在2020年之后受到限制，导致近期供需格局将持续偏紧。在新旧动能转换之下，更看好需求增加而供给受到约束的品种，如铜、铝、白银、锡等。

因此，曾宁表示，“新旧动能转换之下，未来一段时间的大宗商品配置应跟随经济动能转化，优先配置新经济相关的商品，同时考虑相关商品的供给弹性。”