重阳问答︱如何解读央行开展临时正逆回购操作
王庆/文 Q：请问重阳投资，如何解读央行开展临时正逆回购操作？
A：7月8日，央行发布公开市场业务公告，宣布从即日起，央行将视情况开展临时正回购或临时逆回购操作，时间为工作日16:00—16:20，期限为隔夜，采用固定利率、数量招标，临时隔夜正、逆回购操作的利率分别为7天期逆回购操作利率减点20bp和加点50bp。对此，我们解读如下：
首先，央行开展临时正逆回购操作主要是重构利率走廊，推动货币政策框架逐步向价格调控转型。此次操作是对此前潘功胜行长在陆家嘴论坛上提到的货币政策框架演进的回应，潘行长此前提到“除了需要明确主要政策利率以外，可能还需要配合适度收窄利率走廊的宽度”，“需要也有条件给市场传递更加清晰的利率调控目标信号”。此前我国利率走廊以隔夜常备借贷便利利率（SLF）2.65%为上限，超额准备金率0.35%为下限，宽度为230BP。央行引入临时正逆回购后，以现有7天逆回购（OMO）计算，临时正回购确定利率下限为1.6%，临时逆回购确定利率上限为2.3%，宽度为70BP，较此前明显收窄，有助于强化7天逆回购的政策利率作用，降低货币市场利率的波动区间，稳定短端利率预期。采取数量招标的方式，也让央行有了更多主动权。
其次，央行此举有助于平稳资金波动。央行临时正逆回购操作的时间点是下午四点至四点二十，主要是考虑到机构平盘一般是在下午，遇到季末、月末或者政府债集中发行等节点，流动性的大幅变化容易引发资金利率的大幅波动。较典型的事件是去年10月31日受特殊再融资债集中发行和月末回款等影响，尾盘银行间隔夜拆借利率一度上升至50%。央行在尾盘开展临时正逆回购，有助于精准托底银行间流动性，确保资金利率不会显著偏离中枢。
最后，重启正回购操作以及上下加点的不对称性一定程度上反映了央行引导收益率曲线陡峭化的偏向。今年以来国内收益率曲线快速平坦化，长债利率快速下行，4月以来央行罕见地通过各种渠道十余次喊话提示长债利率上行风险。本次临时正逆回购操作也可以看作是对上周央行公告的国债借入操作的配套政策。临时正回购操作事实上赋予了央行主动回收银行间流动性的权利，且临时正回购减点仅为20BP，显示央行对于利率下行的容忍度并不高。央行一方面通过国债借入操作稳定长端利率，一方面通过临时正回购稳定短端利率，有助于进一步管理市场预期，引导收益率曲线陡峭化。
此次公告表明央行正在构建新的货币政策框架，从“临时”的表述看，目前正逆回购操作仍是过渡性安排，未来存在进一步改革的可能。
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