2024-08-01 01:40:15

7月31日，大盘强势拉升，整个线下药店概念一片红火，唯独老百姓（603883.SH）被利空消息砸懵，开盘逼近跌停，盘中跌幅收窄，最终报于13.89元，跌5.06%。

7月30日盘后，老百姓大药房发布公告称，7月28日该公司收到老百姓实际控制人、董事长谢子龙家属的通知，谢子龙家属于2024年7月28日收到由湖南省监察委员会签发的谢子龙被留置、立案调查的通知书。

但这一消息传导至资本市场，影响重大。

老百姓股价已创9年新低，尤其是在线下药店被利空连击的近两月，其股价腰斩，在3家上市连锁百亿市值企业中，老百姓已经跌至105.60亿元，排在最末端。

新冲击波刚袭来，撞上全面反弹，抵消了不少副作用力。穿过风暴后，老百姓连同一众连锁药店企业都要继续面对行业的艰难时刻。

巨震中的老百姓，在偷偷“掉队”

从财务数据和门店数量来看，老百姓一直保持增长。

2023年，老百姓营收同比增长11.21%至224.37亿元，归母净利润同比增长18.35%至9.29亿元，到今年一季度，涨势保持，营收、净利各自增长1.81%、10.27%。

老百姓扩张模式继续，截至今年3月31日，已拥有14109家门店，其中有直营店9470家，加盟店4639家，期内新增门店642家。

老百姓上市以来从未出现营收和利润下滑的情况，门店数量也是持续增长，对比部分同行来看，可谓是佼佼者。但风光表面之下，老百姓其实在往后窜，收入规模和药店数量都被反超，在四大万店连锁中，已不是首屈一指。

2020年，老百姓营收被大参林（603233.SH）超越，成为行业第二，2023年，又被益丰药房（603939.SH）超过，成为行业第三，如今市值也处于同等地位，7月31日收盘，老百姓市值105.60亿元，与排在第一位的益丰药房（253.89亿元）相差近150亿元。

钛媒体App制图，数据来源：Wind

另外，老百姓的毛利率排在行业第三位，2024年Q1，益丰药房、大参林、老百姓毛利率各为39.25%、35.46%、35.20%。

药店数量方面，老百姓是第一家达到万店规模的连锁药店企业，但在2023年，再次被大参林反超，各为13574家、14074家。到今年一季度末，大参林的门店数量达到14915家，比同期的老百姓多出806家。

收入规模和门店数量排名下降，而最容易引发投资者担忧的商誉却一骑绝尘。今年一季度，老百姓、益丰药房、大参林、一心堂商誉金额分别为58.41亿元、46.69亿元、30.99亿元、17.99亿元。老百姓商誉占净资产比例高达87%。

老百姓曾以自有资金溢价11倍收购华佗药房，还曾以17.25亿元控股仁怀药房，被称为“并购狂人”。在大举并购扩张模式下，其商誉5年内翻了2.5倍，自2022年就成商誉最高的上市连锁药店。

去年末，老百姓还宣布了新的门店扩张目标，2024年公司计划开店3500家。老百姓也在6月份的机构调研中表示，目前收购关注已布局多个省份，自建门店、加盟店、联盟店仍将持续快速扩张。

一方面是行业并购扩张狂奔不止，另一方面，上市连锁通过并购并表已经是企业保持增长的一个关键变量。

湘财证券研报指出，线下药店行业经营模式和内容的同质化程度较高，在门店扩张的营收边际效用下滑后，企业的供应链管理能力、运营管理能力带来的毛利率和净利率差异的重要性将凸显，不同企业的盈利能力拉开差距。

在毛利率走低、行业动荡、政策冲击不断的大背景下，老百姓等连锁药店或许是时候作出调整。一个明显的信号是，一心堂（002727.SZ）发布的今年上半年预告显示，预计公司归母净利润约2.62亿元至3.4亿元，同比下降32.63%至48.04%。

动荡的药店业，正在等待利好

头部企业艰难渡劫，政策冲击不断。

此前，一心堂被约谈后又补税2.4亿、大参林实控人之一柯金龙被判处有期徒刑三年六个月，上市连锁接连“暴雷”，一级市场的“黑马”高济健康也深陷人事动荡，CEO、总裁全部换人。

5月份开始药品比价，上市连锁几乎全部步入股价下跌区间；紧接着，北京医保支持线上购药，标志着外卖售药模式在更大范围内推广，将分走线下药店客流和医保份额；近期，集采药品进药店再被强调，已有地区开启试点，这进一步降低药店客单价。

而根据中康瓴速系统数据，2024年上半年，连锁药店店均销售额同比下滑10.6%，客单价同比下滑8.9%，1-5月，72%的门店生意出现下滑，保守估计有超过45%的门店亏损，其中5月份的亏损门店达54%。

可想而知，在此基础之上加快实施集采药品进药店，对连锁药店而言，虽然有望提升销售规模，但盈利压力大增。日前，医药制造商维康药业（300878.SZ）以1亿元价格转卖了旗下的医药零售业务，其曾经也想分羹高增长的连锁药店市场，在面临行业增长压力之际，提前抽身。

集采药品进药店有利于民。一直以来，社交平台上总有消费者对同一药品在医院和药店的售价差额较大表达不满，而集采药品进药店加速了零售药店的价格回到合理区间，实现院内院外的政策同步。

就政策层面而言，连锁药店也在等待利好，即规模庞大的处方外流落地，这会为零售药店带来增量客流，从而带动药店其他药品或相关产品的销售。目前，中国处方药的销售渠道仍然以医疗机构为主。

根据观研天下数据，2021年中国处方药市场规模为1.12万亿元，预计2030年将达到1.50万亿元，2025年-2030年年均复合增长率为3.64%。

中信建投指出，一方面，处方外流意味着更多的处方流向药店，处方药用药安全方面，监管会更加严格，处方药流向院外也意味着监管会涉及院外场景；另一方面，从医保资金安全的角度，监管也会对于统筹医保资金在零售药店的使用进行严格的监管。

这是处方外流政策落地较慢的重要原因，当前连锁药店业正经历层层严管，这也是药店在提升专业化经营能力以承接处方外流增量的必经环节。

（作者丨杨亚茹 编辑丨孙骋）