2024-08-16 22:24:54

《金证研》南方资本中心 己粟/作者 三石 映蔚/风控

作为主要服务创新型中小企业的上市板块，截至2024年7月23日，北交所上市公司中专精特新“小巨人”企业数量已超120家，占比52%。此外，北交所招股书信披格式准则指出，简要披露发行人自身的创新特征，包括但不限于技术创新、模式创新和科技成果转化等情况。

放眼此次冲击北交所的成电光信科技股份有限公司（以下简称“成电光信”），其实际控制人邱昆、两名核心技术人员“来自”电子科技大学（以下简称“电科大”）。而成电光信自称其报告期内无合作研发，且核心技术系自主研发，专利均系原始取得。但成电光信官网曾披露其与电科大签订产学研合作协议。且该高校官网披露，成电光信曾依托其实验室2015年的一项研究成果成功挂牌新三板，关于成电光电与高校存合作研发事项隐而不宣背后，成电光信技术来源及创新能力值得关注。

另一方面，2017年，成电光信实控人曾与两位投资人签署对赌协议，对赌事项涉及成电光信2021年底前完成IPO申报等。而在同一年，成电光信开始研制特种显示产品的代表产品LED球幕视景系统，2021起，成电光信特种显示产品收入暴增且贡献半数营收。而成电光信称该产品不依赖第一供应商背后，第一大供应商与其他同类供应商上演控制权“迷局”。

一、特种显示产品或“精准”创收，第一大供应商与其他供应商上演控制权“迷局”

2023年9月25日，成电光信上市申报已通过辅导验收。2024年6月17日，成电光信通过上市委会议。

回顾历史，2017年，成电光信实控人，曾与两位投资人签署对赌协议，对赌事项涉及成电光信2021年底前完成IPO申报等。同年，成电光信特种显示产品的代表产品LED球幕视景系统开始研制。2020年，特种显示产品为成电光信贡献八百万元收入，次年即2021年，该产品创收近八千万元，撑起成电光信超半数营收。而关于LED球幕视景系统的生产，其生产加工工序依靠外协，第一大供应商或与成电光信其他同类供应商，上演控制权“迷局”。

1.1 特种显示产品2020年收入不足千万元，次年收入暴增后撑起过半营收

据签署日为2023年9月2日的成电光信招股说明书申报稿（以下简称“2023年9月2日签署的招股书”）和签署日为2024年8月6日的成电光信招股说明书上会稿（以下简称“2024年8月6日签署的招股书”），2020-2023年，成电光信的营业收入分别为0.41亿元、1.21亿元、1.69亿元、2.16亿元；同期，成电光信的净利润分别为-380.6万元、2,087.14万元、3,362.16万元、4,504.47万元。

经计算，2021-2023年，成电光信营业收入的同比增长率分别为199.44%、39.43%、27.72%；同期净利润的同比增长率分别为648.37%、61.09%、33.98%。

据2023年9月2日签署的招股书和2024年8月6日签署的招股书，成电光信的产品包括特种显示产品、网络总线产品以及其他产品。其中，2020-2023年，特种显示产品的营业收入分别为805.53万元、7,931.53万元、9,349.65万元、11,881.03万元，占主营业务收入的比例分别为19.88%、65.36%、55.26%、54.98%。

据出具日为2024年3月18日的关于成电光信公开发行股票并在北交所上市申请文件的审核问询函的回复（以下简称“2024年3月18日出具的首轮问询回复”）及2024年8月6日签署的招股书，成电光信的特种显示产品的代表产品为LED球幕视景系统。截至2023年，LED球幕视景系统产品收入为1.02亿元，占特种显示产品收入比例为86.11%。

2023年3月29日，成电光信进入辅导期。同年6月13日，成电光信发布公告称，其将行业分类由“信息系统集成服务”变更为“其他电子设备制造”。

1.2 2017年对赌在2021年前完成上市申报，宣称特种显示产品中的LED球幕视景系统系2017年开始研制

据2024年3月18日出具的首轮问询回复，2017年10月，成电光信实际控制人与王梁、鲍永明两位投资人签署含有特殊投资条款的补充协议，对赌事项涉及成电光信2017-2020年业绩承诺、2021年底前完成IPO申报等。

同样在2017年，成电光信正式开始搭建显示技术事业部，并着手开始视景系统的技术路线探讨以及其他特种显示产品研制。在确定将LED显示技术作为视景系统所使用的技术路线后，成电光信核心产品LED球幕视景系统自2017年正式开始研制工作。该产品于2020年研制成功并于2021年完成定型，成为成电光信最重要的收入来源。

1.3 LED球幕视景系统的生产加工工序依靠外协，称对主要供应商艾森视讯不存在依赖

据2024年8月6日签署的招股书，成电光信主要采用“自主定制化开发+外协加工”的生产模式。成电光信从事的生产环节主要包括产品设计、装配、测试等环节，其不需要通过大量固定资产投资建立生产线，通过配备一定数量的人员并租赁配套的生产场地即可完成上述生产工序。

2021-2023年，成电光信向深圳市艾森视讯科技有限公司（以下简称“艾森视讯”）的采购额分别为2,371.17万元、4,171.29万元、3,764.03万元，占各期采购总额的比例分别为23.62%、33.08%、25.78%。期间，艾森视讯均为成电光信的第一大供应商.

据2024年3月18日出具的首轮问询回复，艾森视讯主要从事计算机系统集成，LED视频显示产品的研发和销售等。成电光信主要向购艾森视讯采购LED灯板显示屏幕及系统、LED显示系统元器件、外协加工为等。

并且，对于是否对供应商艾森视讯存在依赖，成电光信解释，艾森视讯系成电光信自主选择并履行内部供应商准入流程后确定的供应商。成电光信的LED球幕视景系统的核心技术均系自行研发，艾森视讯仅依据公司所提供的“《技术协议》上所载明的组成结构、功能要求和技术指标采用标准化的设备和流程进行外协加工生产。如有必要，成电光信可在较短时间内切换其他供应商，不存在依赖艾森视讯的情形。

对于LED球幕视景系统，成电光信主要采用“自主定制化开发+外协加工”的研发生产模式，即核心的软、硬件产品由成电光信完成设计、开发和测试工作。对“SMT贴片”“CNC精密加工”等具有批量化、标准化的生产加工工序，成电光信则委托专业外协厂家完成。

研究发现，艾森视讯与其他同类供应商或“关系匪浅”。

1.4 艾森视讯曾与两家其他同类供应商共用联系方式且人员交叠，成电光信对此只字不提

据2024年3月18日出具的首轮问询回复，除了向艾森视讯采购半成品（铝压铸托板）、CNC精密加工（LED球幕视景系统铝压铸），成电光信同时也向同类供应商广州艾研精密机械有限公司、广东盈纳精密制造技术有限公司（以下简称“盈纳精密”）采购。

除了向艾森视讯采购半成品（视频发送及接收设备），成电光信同时也向同类供应商深圳市亚龙迪微电子有限公司（以下简称“亚龙迪微”）采购。

即相较于成电光信而言，盈纳精密、亚龙迪微与艾森视讯系同类供应商。

据2024年8月6日签署的招股书，2021-2023年，亚龙迪微均为成电光信前五大供应商，成电光信对其采购额分别为371.04万元、588.38万元、645.94万元，采购占比分别为3.7%、4.67%、4.42%。

2022-2023年，盈纳精密为成电光信前五大供应商，成电光信对其采购额分别为751.89万元、2,042.38万元，采购占比分别为5.96%、13.99%。

而研究发现，盈纳精密、亚龙迪微与艾森视讯的关系值得关注。

据市场监督管理局数据，艾森视讯于2017年4月20日设立，截至查询日2024年8月13日，由深圳前海森润达科技有限公司（以下简称“森润达”）、深圳市三一节能亮化显示技术有限公司（以下简称“三一节能”）分别持股90%、10%。由李付民任执行董事兼总经理，由万波任监事。

进行股权穿透发现，自2018年3月7日至查询日2024年8月13日，森润达由李付民、曲向东、胡微华分别持股90%、5%、5%。截至查询日2024年8月13日，李付民任其执行董事兼总经理，李海丽任其监事。

截至查询日2024年8月13日，三一节能由李付民持有100%股权并任执行董事兼总经理，由李艾秀任监事。

还值得一提的是，变更信息显示，在2021年5月8日前，艾森视讯的执行董事兼总经理曾由王明担任。2023年2月21日前，三一节能的执行董事兼总经理也由王明担任。

不难看出，艾森视讯及其股东森润达、三一节能或均系李付民直接或间接控制的企业，而李海丽、李艾秀均为李付民控制企业的监事，王明曾在李付民控制的企业任总经理。

据市场监督管理局数据，亚龙迪微于2012年12月3日设立，自设立之日至查询日2024年8月13日，均由王明持有100%股权。2020-2022年，亚龙迪微的企业电子邮箱均为417223522@qq.com，通信地址均为深圳市宝安区石岩街道石龙社区恒昌荣工业园1栋6楼B-3。

据知识产权局数据，2022年10月至2024年3月，亚龙迪微申请过的六项专利申请的发明人包括王明、李海丽、李艾秀等。

另外，据市场监督管理局数据，2021年，艾森视讯的企业电子邮箱也为417223522@qq.com，通讯地址为深圳市宝安区石岩街道石岩街道石龙社区恒昌荣工业园1、2、3、4栋厂房（1栋6楼B区东侧）。

也就是说，亚龙迪微于2020-2022年使用邮箱417223522@qq.com，或使用该邮箱在先，而艾森视讯2021年填报的邮箱与该邮箱一致。在亚龙迪微与艾森视讯曾在通信地址、电子邮箱相同的情形下，亚龙迪微的全资股东“王明”，与艾森视讯前员工“王明”同名。且亚龙迪微多项专利申请的发明人，也与艾森视讯的实控人李付民控制企业的监事李海丽、李艾秀同名。基于上述巧合，亚龙迪微与艾森视讯或受同一控制。

而关于供应商控制权的“问题”并未结束。

据市场监督管理局数据，盈纳精密于2022年2月7日设立，截至查询日2024年8月13日由李爱英持有100%股权。

蹊跷的是，2022年，盈纳精密的企业电子邮箱为379398451@qq.com。而艾森视讯2022年报显示，艾森视讯的企业电子邮箱在2024年3月2日修改前为379398451@qq.com。

联系方式作为企业对外联系的名片，盈纳精密虽由李爱英持有全部股权，却曾与艾森视讯共用电子邮箱。且盈纳精密设立当年即与成电光信合作，其全资股东“李爱英”与“李付民”姓氏一样。

进一步而言，成电光信称其对第一大供应商艾森视讯不存在依赖，而艾森视讯与两家同类供应商亚龙迪微、盈纳精密或关系匪浅，上演控制权迷局。且在披露盈纳精密、亚龙迪微与艾森视讯时，成电光信并未提及三者间的关系。

二、实控人及部分核心技术人员“来自”高校，成电光信与高校或存合作研发隐而不宣

产学研深度融合，是深化科技体制改革的一项重要内容。而此番冲击北交所，成电光信称，其报告期内无合作研发，且其核心技术系自主研发，专利均为原始取得。而这背后，成电光信官网曾披露其与一家高校存产学研，且该高校披露成电光信曾依托其实验室成果成功挂牌新三板。此外，成电光信实控人与两名核心技术人员均“来自”该高校。

2.1 成电光信属于技术密集型产业，并称无合作研发且核心技术自主研发、专利原始取得

据2024年8月6日签署的招股书，成电光信是一家研发驱动型的制造业企业，在主营业务相关领域拥有多项自主知识产权，创新性以及技术优势突出。成电光信所处的特种显示细分行业和网络总线细分行业，属于技术密集型产业。

据2024年3月18日出具的首轮问询回复及2024年8月6日签署的招股书，成电光信主要技术与知识产权、以及核心技术均为成电光信自主研发取得。截至2023年末，成电光信已授权专利均为原始取得。2021-2023年，成电光信不存在合作研发情形。

2.2 公开信息显示成电光信与高校存产学研，并依托其实验室成果成电光信成功挂牌新三板

据工信部，成电光信拥有域名uestcoc.com。而通过回溯该域名对应的成电光信官网，截至2023年11月29日，成电光信依托电科大，签订产学研合作协议，独享技术、服务、人才支持。

据电科大科学技术发展研究院官网2017年9月1日发布的《光纤传感与通信教育部重点实验室评估五年工作总结报告（2012-2016年）》（以下简称“实验室总结报告”），光纤传感与通信教育部重点实验室是一个拥有光纤光学与传感、通信、激光、材料多学科交叉融合的科学研究平台。

其中，“机载光纤航电网络关键技术及应用”为实验室代表性研究成果之一，成果形式有奖励、专利、论文，第一完成单位为电子科技大学，实验室参加人员有邱昆、胡钢、许渤、凌云、张崇富，成果产生年度为2015年。

该成果成功开发了航空机载光纤网络数据仿真系统、监控系统等多项高精尖产品。依托该成果成立的成电光信公司成功挂牌新三板。

需要指出的是，诚信光电成立于2011年5月27日。

显然，成电光信或依托电子科技大学的科学研究平台及研究成果开展了业务。

2.3 成电光信多项专利的发明人出现上述实验室人员，部分人员为核心技术人员及初始股东

据知识产权局，截至查询日2024年8月13日，“用于机载光纤航电网络的OTDR系统”的发明人为解军、李斌、周恒、凌云；“FC交换机的数据传递路径选择方法、并行调度方法及装置”的发明人为胡钢、邱昆、凌云；“一种测试方法、装置及系统”的发明人为凌云、张敏、解军、邱昆、胡钢；“一种多通道宽温RoF光发射模块”的发明人为解军、凌云、邱昆；“一种基于RoF的多通道宽温接收装置”的发明人为邱昆、解军、凌云。上述专利均为成电光信已授权的专利。

且上述5项专利的申请时间在2016年7月-2018年5月。

也就是说，成电光信上述专利的多名发明人，与前述电子科技大学实验室成果的研发人员“同名”。

而据2014年11月25日签署的成电光信公开转让说明书，截至2014年6月30日，成电光信的核心技术人员共有7名，分别为邱昆、解军、许渤、胡钢、凌云、陈强、王琳。其中，邱昆、许渤、胡钢、凌云彼时在电子科技大学任职。

据2024年8月6日签署的招股书，截至2023年末，成电光信共有8名核心技术人员，分别系邱昆、解军、胡钢、王继岷、王琳、龚国伟、李吉庆、伍建彬。其中，邱昆为成电光信实际控制人之一。其中，邱昆、胡钢、王继岷均在电子科技大学任职。

除此之外，据成电光信2024年2月1日出具的章程，成电光信发起人即初始股东包括邱昆、胡钢、许渤、凌云、张崇富。

而据2024年8月6日签署的招股书，邱昆曾替胡钢、许渤、凌云、张崇富等人代持成电光信的股权，并于2014年1月解除。

综合上述而言，成电光信自称其报告期内无合作研发，且核心技术系自主研发，专利均系原始取得。而这背后，成电光信官网曾披露其依托电科大，签订产学研合作协议。不仅如此，电科大官网披露，成电光信曾依托其实验室2015年的一项研究成果成功挂牌新三板，且多名实验室人员还曾现身为成电光信的核心技术人员，其中不乏系成电光信的初始股东。

放眼此次冲击北交所，成电光信实控人邱昆，核心技术人员王继岷、胡钢“来自”电科大，至今仍在电科大任职。成电光信对于其与电科大产学研合作事项避而不谈背后，其技术来源及创新能力值得关注。