【首席观察】美联储会不会再次“玩火”？
经济观察网 记者 欧阳晓红 全球市场又“嗨”起来了吗？
备受关注的美国8月消费者价格指数（CPI）数据发布，加上欧洲央行再度降息，近期表现呈“过山车”模式的欧美股市应声上涨。
9月13日，在美国市场方面，道琼斯指数上涨0.72%，标普500指数上涨0.54%，纳斯达克指数涨幅0.65%；在欧洲市场方面，德国DAX指数上涨0.98%，英国富时100指数上涨0.39%。
在商品市场方面，贵金属如伦敦现货金收于2577.62美元/盎司，上涨0.74%，昭示避险需求依然存在。当日，美元指数下跌0.3%，显示市场对美元的需求有所减弱。
美国8月CPI数据显示，通胀虽有所放缓，但核心通胀黏性依然存在，这让美联储的政策转向变得更加复杂，因为核心价格的顽固性使得政策路径难以抉择。
市场对降息的预期变得谨慎，投资者在重新评估经济放缓和未来降息的潜在影响。尽管降息预期依旧高企，但美联储会不会再次“玩火”？与以往紧缩周期类似，延迟反应或为市场带来更大的波动与风险。
又一次“玩火”？
美联储是否会从一个极端走向另一个极端，再次“玩火”？
因为当初的加息滞后，美联储在短短一年多的时间内迅速将利率从0.25%上调至5.25%—5.50%。如此罕见的紧缩步伐给美国银行业带来了巨大压力，直接或间接导致了硅谷银行的倒闭事件。美联储的激进加息政策削弱了经济增长和就业市场，导致私营部门就业增速放缓，并对信贷市场造成了不稳定影响。
在加息周期初期，美元走强，全球资金涌入美国。然而，随着美国经济面临滞胀风险，市场对美联储过度加息的担忧逐渐加剧。美国国债收益率的高企抑制了企业投资，而强美元环境则压制了新兴市场经济表现。
如今面对经济疲软，美联储迟迟未采取宽松的货币政策，这种举措被形容为“玩火”。美联储是否会迎来一轮“激进降息”？
最新数据显示，美国私营部门过去3个月平均每月新增就业岗位仅为96000个，这是自2007年以来的最疲软表现，表明美国就业市场正在显著放缓。当前美联储联邦基金利率维持在5.25%，而核心PCE（个人消费支出）通胀率已明显低于3%，实际利率超过2%。历史上，高实际利率的紧缩政策往往会引发经济危机。例如，2007年的实际利率超过了2%，2008年次贷危机随之爆发。
“短期国债收益率高于长期国债收益率”通常被视为经济衰退的预警信号。市场普遍预期，美联储将不得不通过降息来应对可能的经济衰退，以重新调整利率曲线的正常形态。根据芝加哥商品交易所（CME）的联邦基金期货市场数据，市场对未来两年内的美联储降息幅度进行了定价，部分预期显示可能降息幅度将超过150个基点。这表明市场对未来的鸽派政策抱有高度期待。
历史经验表明，当债券市场定价趋于极度鸽派时，美联储往往会在经济下滑或危机前及时调整政策。例如，在2007—2008年金融危机前，债券市场提前发出了强烈的降息信号。投资者对经济前景悲观时，会涌入长期债券等低风险资产，押注美联储将采取激进的降息措施。类似行为推高了债券价格，并压低了长期收益率。
截至9月12日，美国10年期国债收益率和2年期国债收益率分别为3.676%、3.648%。其中，10年期国债一年跌幅为14.35%，52周收益率范围在3.605%至5.021%；2年期国债一年跌幅为27.5%，52周范围在3.55%至5.259%。有市场分析指出，当前2年期和10年期国债收益率的走势趋于平坦，虽然10年期国债收益率略高于2年期，但两者差距非常小，接近平坦化。这种“趋平化”现象反映了市场对未来利率预期的调整。
尽管当前收益率曲线不再倒挂，但趋平的现象并不意味着衰退风险已解除。相反，趋平往往是经济从衰退预期到衰退确认的过渡阶段。如果美联储降息预期兑现，可能会短暂缓解经济放缓速度。但从长期来看，高实际利率和紧缩的信贷条件仍将对经济形成抑制作用。
当前降息25个基点的较大可能性暂时缓和了市场对衰退的担忧，但没有人能准确预测在“打太极”和“鹰鸽燕舞”上颇有一手的美联储将如何行动。
答案待揭晓
9月19日将揭晓美联储的最新利率决议。市场普遍预计，这将是美联储自2020年以来的首次降息，可能会对全球金融市场产生重大影响。
东兴证券预测，美联储9月降息的可能性较大，预计降息25个基点，全年降息可能达到2至3次。如果通胀风险进一步下降，本轮降息幅度可能降至3.5%至4%，这一结果取决于明年是否有再度通胀的风险和降息的速度。此外，美国10年期国债收益率预计维持在3.3%至3.65%。
东兴证券分析师康明怡表示，预防性降息具有一定合理性。此次降息的核心诉求是防止经济陷入衰退，使政策利率匹配通胀回落水平，即从限制性区域调整至略微限制至中性区间。8月CPI同比增长2.5%，通胀已连续15个月落入3%至3.8%的历史正常区间高位，满足通胀回落的稳定性要求，但降息速度不能过快。
康明怡认为，若通胀稳定在3%左右，则政策利率最终可能降至3.5%至4%，但降息速度应保持谨慎。当前市场对降息速度的预期略显乐观。
摩根大通首席经济学家费罗利认为，美联储在9月会议上可能降息50个基点，并预计中性利率的最高点约为4%，低于当前水平。因此，他认为“加快降息步伐”是合理选择。
根据芝加哥商品交易所集团的数据，截至目前，市场对美联储在9月议息会议上降息25个基点和50个基点的概率分别为62%和38%。市场定价显示，投资者认为美联储在未来几个月将逐步放松货币政策，具体降息幅度仍取决于未来经济数据的表现。
两种可能性及其影响
不妨看看不同降息幅度对全球大类资产的可能“震慑”以及对各经济体货币政策的影响。
如果降息25个基点，市场普遍认为，美联储是在谨慎应对经济放缓，这将温和抑制美元走强。小幅降息可能导致黄金价格小幅上涨，因为其降低了持有黄金的机会成本。国债收益率可能小幅下行，但幅度有限，反映出市场对政策调整幅度的谨慎态度。全球股市可能出现短暂提振，但波动性预计将增加。
如果降息50个基点，这将显著压低美元，市场将重新定价全球货币对美元的走势，进而支撑其他主要货币如欧元和日元的表现，人民币或维持相对稳健走势。同时，避险需求可能推动黄金价格大幅上涨，市场对货币贬值的担忧也会加剧。在国债收益率方面，大幅降息可能引发收益率显著下行，债券市场将面临重新定价的压力。全球股市短期内可能因流动性宽松而受益，但从长远来看，市场对美联储经济前景的悲观预期将抑制其涨势。
美联储政策走向无疑是当下全球市场走势的关键。若降息速度和幅度失控，美联储可能会陷入从“极端加息”到“极端降息”的误区。市场不仅会面临经济放缓的风险，还可能在通胀、增长、金融稳定之间长期摇摆不定。这或将引发市场震荡加剧、通胀卷土重来、债券市场风险加大以及全球市场联动效应等多种复杂情况。
历史数据显示，当利率变化与市场预期不符时，金融市场波动性显著增加。美联储如果无法在通胀与经济增长之间取得平衡，可能会加速资金从风险资产撤出，股市和高收益债券将面临更大压力。
值得注意的是，欧洲央行在9月12日宣布降息，将存款机制利率下调25个基点至3.5%，再融资利率下调60个基点至3.65%，边际贷款利率下调60个基点至3.9%。这是欧洲央行三个月内的第二次降息，意在应对经济增长乏力，通过降息支持经济，同时缩小再融资利率与存款利率之间的区间。当日，欧洲股市普遍上涨，反映市场对此利好消息的积极反应。
美联储当前处境可谓进退两难。有分析认为，尽管降息预期较高，但核心通胀的顽固性仍显示出经济的结构性问题。美联储未来的政策操作可能更加谨慎，避免再次走向极端。美联储需要控制好政策步伐，防止激进降息带来的潜在负面效应。当前市场数据和历史经验表明，激进的政策转变可能进一步增加市场的不确定性，对全球经济和金融市场构成巨大挑战。
面对“玩火”困境，美联储需谨慎把握货币政策的方向和力度，避免因政策急转而引发新的金融动荡。