2024-09-26 17:26:30

9月24日召开的国务院新闻办公室发布会上，中国人民银行行长表示，近期将下调存款准备金率0.5个百分点，且年内将视市场流动性情况，可能择机进一步下调。此次降准将向金融市场提供约1万亿元的长期流动性。

今年以来，债券市场展现出相对强劲态势，截至9月23日，中证全债指数上涨6.48%。尽管债市出现几轮波动，但受整体上涨、权益震荡、资管新规实施、存款利率下调等因素影响，债券基金获得投资者的青睐，规模显著攀升。中国证券投资基金业协会数据显示，至今年8月底，开放式债券基金净值规模较2023年底增长了23%。

泓德裕泰债券基金经理赵端端表示，此轮降准有望通过价格上升和活跃度增加，进一步提升债券吸引力。在利率下行的背景下，投资者对于低波稳健类产品的投资需求增加。“债券投资既需要精耕细作，也要能伺机而动。为响应投资者需求，我们会通过精选基础资产、严控信用风险、积极久期摆布等方式，精选个券，择机布局，在较低回撤的基础上，力争较好的收益。”

赵端端，北京大学经济学硕士。曾任天安财产保险资管中心固定收益部资深投资经理，阳光资管固定收益投资部高级投资经理，嘉实基金机构业务部产品经理。现任泓德基金固定收益投资部基金经理。

因时制宜与因地制宜

作为拥有18年资管经验的固收强将，赵端端所管理的泓德裕泰债券表现出较为明显的低回撤、高超额特点，这与她重回撤和重长期的投资理念密不可分。

在加入公募基金之前，赵端端已经在保险资管领域深耕7年，专注于固收投资。保险资金的长期性、稳定性和负债性特征，使得保险资管在固收投资中格外重视风险管理和资金安全。

结合近6年的公募债券基金投资管理经验，共计13年的固收投资宝贵经历，赵端端不仅打下了坚实的投研基础，还锤炼出了出色的大类资产配置能力。她能够深入分析宏观经济、市场趋势、货币政策等多重因素，进而对大类资产和债券进行合理配置。在此过程中，她逐渐形成了稳健的投资风格，格外重视风险的管理，坚持从长期视角出发进行投资决策，注重收益的稳健性和可持续性，致力于为客户实现资产的保值增值。

在这个过程中，赵端端也形成了一套成熟的固收投资框架：主要通过对宏观和基本面的研究分析优化资产配置方案，追求风险与收益的平衡，运用自上而下和自下而上相结合的方法，在满足流动性、安全性的基础上，优化投资组合，追求长期稳健增长。

“债券投资中，我会以自上而下分析为主，这是一个大类资产配置的过程，它决定了组合的久期和品种的选择。选定品种后，我会细致比较各个主体的利差，同时，深入分析利差背后的原因。如果利差高是来自定价错误或品类定价错误，但信用风险可控，那么我可能会考虑进行投资。”赵端端详细阐述道。

“自上而下主要是研究分析宏观经济和基本面，包括经济增长、通胀、供需、资金面、收益率曲线、信用、政策以及海外因素等。基于对这些因素的研究，我们需要分析当前市场的预期在哪里，可能的超预期是什么，中长周期的位置在哪等。当然，自下而上的研究也很重要，我们需要从微观层面研究需求、产能、技术面、风险偏好等。”

除此之外，赵端端的投资框架还包括了时机的研究判断。她会综合考虑资金性质、负债视角、基金规模、同业压力以及特定时间的紧迫性压力等多重因素，最终做出投资决策。

赵端端管理的代表性产品——泓德裕泰债券A，近三年业绩居同类1/561（数据来自《海通证券·基金业绩排行榜20240831》）。从其近三年的持仓来看，以纯债资产为主，转债仓位则根据市场情况机动调整，反映了赵端端对大类资产配置的能力。

行稳致远与静水流深

作为久经市场磨砺的债券基金经理，赵端端一直给人以沉稳的印象，在纷繁复杂的市场中，她能够保持一颗平和冷静的心，不为短期波动所扰动，如静谧的水面，波澜不惊。而这份沉稳，源自她对债券市场深刻的理解和洞察。

多位债券基金经理曾公开表示厌恶风险，并认为，债券基金的投资人天然厌恶风险和不确定性。

在赵端端看来，公募债券基金经理更需要解决的问题是如何在风险与收益之间取得平衡，从而为持有人提供长期稳健的回报，而她更倾向于争取相对区间的较高的风险收益比。

受债市上涨、权益震荡、资管新规实施、存款利率下调等因素影响，投资者更加倾向寻求风险较低、收益较稳的资产。当然，无论股市还是债市，波动都是常态，这就需要基金经理和管理人，通过分析市场和政策变化，做出专业、合理的投资决策，尽量降低市场对产品净值的冲击。

为了更好满足投资者的需求，泓德裕泰债券将投资目标定位于低波稳健产品，并充分发挥赵端端投资风格与经验优势。“我们一般通过精选基础资产、严控信用风险、积极久期摆布，以及前瞻布局、择机交易、设定目标、仓位择时等方式方法，在较低回撤的基础上，力争较好的收益。对于进攻类资产，我们比较谨慎，在尚未看到大行情的情况下，倾向做右侧，来保持波动处于较低的目标水平。”赵端端说。

以久期摆布为例，赵端端具体介绍，从市场情况来看，债券牛市已经延续了三年，目前收益率相对较低，低收益率的情况下，其波动对组合的影响可能是放大的。在此背景下，赵端端对组合久期的摆布会更加积极主动。“如果收益率下行到一个相对合理的位置，信用利差压缩到比较薄的程度，我们会提前做左侧的减仓，到了波动率上升后，假设调整到近三年历史分位数较高水平，再择机进行加仓，拉长久期。”

再以信用风险控制为例，对信用债，赵端端认为，前期信用利差压缩得比较低，很难对其资质进行覆盖。因此她在信用品种上会更倾向选择高等级、高资质、流动性好的品种。

今年8月债市出现了一波调整，信用利差快速拉大，中证全债指数单月最大回撤-0.56%，而泓德裕泰债券A的同期最大回撤仅-0.13%。

对此，赵端端解释，这是因为我们重点配置高等级品种，并且严控久期的风险暴露，所以受到债市波动的影响比较小。“在债市发生波动时，我们一般采取相对保守的策略，只有在机会比较明确时，才会拉长久期。”

除了久期和仓位调节，赵端端进一步介绍，为实现泓德裕泰债券低波动的目标，会为其构建有梯次的组合策略：防守底仓以信用品种为主，重点关注高等级、中短期信用债；中间仓位以中长期利率品种为主；机动配置转债，当前主要关注偏债型可转债。

精耕细作与伺机而动

赵端端给自己设定了更高的投资目标，绝对收益兼顾相对收益，力争持续战胜基准。

“债券投资的理念方法和收益差别实际并不太大。在特定时间点上，谁能做出比别人更快或者更正确的判断，谁就能跑得更快、更远。”在赵端端看来，债券投资既需要精耕细作，也要能伺机而动。

赵端端表示，在不同时期，她会从宏观决定大类资产配置，中观挖掘债市内部品类的机会，微观精选个券。

“对于组合，我们从整体视角出发，在品类之间进行配置，寻求波动性与收益性的平衡。对于个券，我们会自下而上逐一对个券进行分解，严格把控风险。”赵端端说。

赵端端介绍，“信用债投资方面，我们主要依靠公司信评团队的支持。泓德基金信评团队成员平均信用研究经验达8年以上，经历了多轮市场起伏的考验。公司已建立了一套专业的信评体系，采取静态和动态分析相结合、定性和定量分析相结合，以及数理统计分析等方法对企业进行综合分析。”

“利率债投资则主要基于宏观与利率的研究，这方面公司的宏观策略部提供了有力的支持。公司固收团队与宏观团队日常沟通配合非常紧密，宏观团队会针对政策、宏观数据提供及时和深入的分析，为固收团队进行大类资产的择时提供有效依据。”赵端端补充道。

回顾今年以来债市表现，6月转债市场开启急速下跌，8月利率和信用市场也出现一定幅度调整，9月国内利率再次“挑战”新低。债市的调整是否已经结束？未来是否还有投资机会？赵端端给出的判断是，债市不存在大幅调整的基础，并未出现转向迹象。国外美联储降息及国内央行降准，或进一步对债市带来提振作用，债市的投资机会仍然值得关注。

赵端端具体分析，今年债券市场整体波动性有所增大，但是市场波动也属于正常现象。对于利率债，短期偏震荡，长期还有一定机会；对于信用债，前期信用利差压缩得比较低，后续仍会着重选择高等级、高资质、流动性好的品种；对于转债，高评级短久期、质优且接近债底的转债或成为相对占优资产品种，目前主要从债性角度关注。

赵端端表示，后续主要关注利率品种的择机交易机会以及配置视角下信用品种调整后的机会。“在利率下行的背景下，投资者对于低波稳健类产品的投资需求增加，对债市的调整也愈发敏感。我们将结合自上而下判断，及自下而上在信用风险上做更多的筛选和把控，精选个券，择机布局，力争构造一个潜在向上的收益空间。”